中金：保管燕之屋跑赢行业评级 1H25利润贯通超商场预期

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　　中金发布研报称，下调燕之屋（01497）2025/26年盈利预测3.0%/7.8%至1.68/1.92亿元，因行业估值核心上移，保管盘算价7.7港币，面前股价对应2025/26年19.7/17.0市盈率，盘算价对应19.5/16.8倍市盈率，盘算价较面前股价基本执平，因公司业务核心上风不变，具备稀缺性，保管跑赢行业评级。公司公布1H25事迹，1H25总营收10.15亿元，同比减少4.22%，归母净利润7526.1万元，同比增长29.58%。收入允洽该行预期，利润超该行预期，主因公司旧年同期利润基数偏低加之公司对用度加以适度。

　　中金主要不雅点如下：

　　1H25线上渠说念保执相相持重，线下渠说念受消死力等要素影响略承压

　　分渠说念看，公司1H25线上渠说念收入6.32亿元，同比-1.3%，成绩于居品质价相比高及线上渗入率晋升等多方面要素，公司线上渠说念相对贯通较好，占比执续晋升，1H25线下渠说念收入3.82亿元，同比-8.8%，其中门店数/单店营收辞别同比-3.8%/-5.2%，线下渠说念贯通主要受到宏不雅消死力疲软、线下门店业态东说念主流不足等要素冲击。分居品看，公司纯燕窝居品1H25收入8.97亿元，同比-3.2%，燕窝+及+燕窝居品收入1.11亿元，同比-11%，其中核心大单品燕窝粥居品上半年也曾不时较好增长，1H25燕窝粥居品销售额4382万，同比+6.3%。

　　销售用度端有较大压缩，加之旧年同期低基数，带动1H25利润贯通超商场预期

　　1H25公司毛利率稳中略升+3.5ppt，销售用度率同比-1.6ppt，主因旧年同期公司新签双代言东说念主，同期积极开展关系的宣传动作带来同期较高基数，本年同期围绕代言东说念主关系的宣传动作减少所带来的。同期因利润增长及销售用度的抵税要素扰动，因此公司1H25税率从23.0%同比增长6.6ppt至29.6%，抽象下，1H25公司归母净利润完结7526.1万元，同比+29.6%

　　面前公司线上渠说念的相对势能仍在执续；公司也在积极进行线下业务的挽救；此外其燕窝粥新品贯通也较为持重；永恒看，公司通过多旅途闲隙其朝上上风，蓄力永恒可执续发展，异日若宏不雅消死力有所缔造，该行瞻望公司有望受益于塌实的线上和线下渠说念打造完结较高增长弹性。

　　风险教唆：宏不雅消耗疲软、上游原料供应安全、下流渠说念库存积压、新品贯通不足预期、燕窝舆情事件、单一居品依赖风险、上市后公司计策可执续性风险。

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累赘裁剪：史丽君